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合成樹脂階段性行情可期

發(fā)布時間：2015-04-13 13:27來源：南華研究 摘自《2015 石化 1 季度報告》瀏覽：1025
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   合成樹脂篇——階段性行情可期 
 
    2.1我們的觀點是： 
 
    一季度聚烯烴兩大品種LLDPE和PP走勢比較接近，整體呈現(xiàn)逐漸攀升的“N型”，但兩者仍有細(xì)微差異，從盤面來看，LLDPE上漲的速度快于PP，更加易漲難跌。 
 
    兩大品種一季度的走勢主要是由于春節(jié)前后資金因素配合下游需求穩(wěn)步攀升共同推動的。目前來看，資金因素稍有降溫，基本面的焦點也轉(zhuǎn)至供應(yīng)面：未來二季度，石化以及煤化工裝置檢修損失的產(chǎn)能較大，加上今年預(yù)計投放的新產(chǎn)能主要集中在下半年，上半年產(chǎn)品能投放市場的幾乎沒有。因此，二季度供應(yīng)相對偏緊，若需求沒有大幅削減、油價不斷崖式繼續(xù)下探，我們認(rèn)為價格以高位震蕩為主，同時不乏階段性行情出現(xiàn)。 
 
    2. 2一季度，我們這樣總結(jié)——資金因素+需求啟動 
 
   一、 期現(xiàn)價格攀升 
 
 
    1月，LLDPE和PP基本面相對持穩(wěn)，以震蕩為主，無明顯行情，而2月以來行情波動較大。以春節(jié)為界，2月初至上中旬，下游啟動年前備貨需求，石化價格堅挺，高價進一步催生潛在的備貨需求，行情啟動明顯，臨近春節(jié)，現(xiàn)貨市場平淡，而期貨市場多頭在提保前夕，憑借自身資金優(yōu)勢，打壓空頭，空頭倉皇離場，持倉量明顯下降，節(jié)前期價鎖在高位。春節(jié)過后至3月初，現(xiàn)貨市場需求仍未復(fù)蘇，但也并無利空消息，石化庫存雖較節(jié)前有明顯抬升，但絕對量遠(yuǎn)未達(dá)到去年的高位，對于石化來說，壓力完全可控。因此，資金因素繼續(xù)主導(dǎo)短期市場，價格繼續(xù)攀升。此后，多頭主力獲利離場，加上移倉換月因素影響，05合約持倉明顯下降，價格略有下滑，但由于下游需求仍有明顯支撐，期現(xiàn)價格不至于大幅下滑。 
 
    截至3月30日，L05和PP05合約均已經(jīng)突破今年以來的高位，但技術(shù)上阻擋較強，加上現(xiàn)貨市場的需求變化不大，期價保持高位運行為主。 
 
二、 下游需求緩慢恢復(fù) 
 
表2. 2.1下游開工率    資料來源：卓創(chuàng)資訊 南華研究 
 
    春節(jié)過后，PE和PP下游需求緩慢恢復(fù)，尤其是PE，并未像往年一樣在3月份出現(xiàn)需求爆發(fā)式增長的情況，究其原因主要是因為下游企業(yè)在春節(jié)過后需求較快啟動，逐漸消耗年前備貨。今年，下游農(nóng)膜的需求啟動可以用前期較快、后勁不足來形容，從目前的數(shù)據(jù)來看，近期農(nóng)膜廠平均開工率在50%左右，部分訂單較好的工廠開工率可達(dá)到8-9成，但是數(shù)量畢竟有限，整體開工情況非常一般。而PP下游，占比最大的塑編部分，整體需求較往年相對沒有明顯增加，反而略有減少，工廠開工率也不是特別高。 
 
   從目前來看，PE下游農(nóng)膜的季節(jié)性旺季開始回落，下游需求再次爆發(fā)的可能性很小，清明過后，需求日漸平淡，直到五一左右基本結(jié)束，而PP下游需求預(yù)計以持穩(wěn)為主。 
 

   三、 資金因素帶動行情 

 
圖 2. 2.3 兩大品種持倉量   資料來源：Wind  南華研究 

    聚烯烴品種非常容易受到資金的關(guān)注，很多階段性行情的啟動均與資金因素關(guān)系密切。春節(jié)前的資金因素影響與節(jié)后略有差異：節(jié)前，下游工廠年底備貨需求啟動，基本面較好，資金順理成章推動期價上行；春節(jié)后，“沒有消息就是好消息”，資金借助平穩(wěn)的市場氣氛再次抬升期價。

 
    3月中旬后，資金從05合約上撤離，一方面是因為移倉換月的影響，大量資金移至9月合約，另一方面，前期部分多頭獲利離場。 

 

   四、 檢修、臨時停車 

 
     一季度檢修的力度較大，加上不少臨時停車，損失了一部分產(chǎn)量。去年如火如荼上馬的煤化工裝置，其今年處境有了一些微妙的變化：一、油價低位，在與油化工企業(yè)的市場爭奪中，利潤優(yōu)勢明顯減弱；二、資源以及環(huán)保壓力增大，國家目前對煤化工企業(yè)消耗水資源以及排放方面嚴(yán)格監(jiān)控。 這些因素也是推動檢修及停車的原因，除此之外，煤化工部分裝置由于運行初期不夠穩(wěn)定，也需要臨時停車以解決問題。 
 
    五、庫存壓力不大 
 
    每年的春節(jié)，對于石化來說都是一個“坎”，因為春節(jié)前下游工廠停工、貿(mào)易商休息，一般要到元宵節(jié)后現(xiàn)貨市場才會逐漸回暖，而石化裝置確是連續(xù)性生產(chǎn)的，庫存的累積不可避免。但今年春節(jié)過后最高庫存也只是在100萬噸左右，并未明顯累積，跟去年最高位超過120萬噸相比，壓力不可同日而語。且春節(jié)過后，聚烯烴尤其是PE下游需求啟動較快，年前累積的庫存順利消化，社會庫存壓力一般，這也是助推年后行情的一大原因。 
 
 

    2. 3未來，我們這樣看——高位震蕩，上行有阻力 

 

    一、 當(dāng)前主要矛盾：供應(yīng)偏緊VS需求一般 

 

    對于PP和LLDPE來說，目前的基本面雖然較為相似，供求關(guān)系仍是當(dāng)前的主導(dǎo)，兩大品種尤其是PE還遠(yuǎn)未到供應(yīng)過剩成本決定的格局，我們認(rèn)為整個二季度兩個品種的主要矛盾是供應(yīng)偏緊與需求一般的對決，但PP和LLDPE的供求仍有差異。從需求面來看，LLDPE下游農(nóng)膜需求清明后開始回落，棚膜需求的大規(guī)模需求在三季度左右，但包裝膜需求相對穩(wěn)定；PP下游需求中，占比最大的塑編企業(yè)需求同往年相比，增速比較穩(wěn)定，變化并不大，同時PP下游除了春節(jié)以外，季節(jié)性淡旺季并不明顯。因此，二季度，PP的需求好于LLDPE的可能性較大。 

    從供應(yīng)端來看，由于石化以及煤化工轉(zhuǎn)產(chǎn)、檢修的影響， PP和LLDPE總體供應(yīng)量受到影響，加上二季度能夠順利投產(chǎn)的裝置非常少，總體需求偏緊。 

    二、 未來焦點——供應(yīng)端 

 

   
表2. 3.1 2015年預(yù)計投放的產(chǎn)能   資料來源：南華研究 


    由于二季度兩大品種的需求相對比較平淡，尤其是LLDPE下游農(nóng)膜需求會漸入尾聲。因此，對于二季度，我們把焦點放在供應(yīng)端，據(jù)跟蹤，今年年初統(tǒng)計的2015年將要投放的新產(chǎn)能中，目前來看只有東華能源和興興能源有可能投放市場，其他裝置仍無明確信息。而興興能源未配備聚合裝置，以外售單體為主，其余的裝置非常有可能延遲到三季度，甚至四季度，因此上半年來說，新產(chǎn)能投放不會成為供應(yīng)端的關(guān)鍵因素，那么，大量的檢修以及停車就將成為最至關(guān)重要的因子。 

 

表2. 3.2 二季度PE的檢修情況

    從裝置的停車檢修計劃來看，二季度L的檢修量明顯高于PP，同時不排除有部分裝置有轉(zhuǎn)產(chǎn)的計劃，密切跟蹤 裝置的運行情況。 
 

    三、 需要關(guān)注的其他點 

 
     1、資金 
 
    雖然目前兩大品種的移倉換月已經(jīng)完成，但目前兩大品種05合約的持倉量都非常驚人。近幾年，LLDPE主力合約的持倉量水漲船高，一方面是由于這個品種本身波動較大，吸引了大量的資金，另一方面是由于PP的上市，為LLDPE乃至能化其他品種提供了對沖以及套利的機會，因此，PP和LLDPE的持倉量日漸增加。由于離5月交割還剩一個半月的時間，對于LLDPE的高價位以及大持倉應(yīng)該謹(jǐn)慎對待，至于目前談逼倉條件還仍不成熟，一、時間尚早，空頭有足夠時間組織貨源，二、5月，多頭接貨后的出貨并不樂觀，三、多頭資金實力是否足夠。但當(dāng)前市場供應(yīng)偏緊，這個風(fēng)險因素需要進一步密切跟蹤，關(guān)注其是否會繼續(xù)加強。 
 
    2、價差 
 
圖 2. 3.3 L-PP價差 
 
    從目前的價差結(jié)構(gòu)來看，LLDPE和PP的跨期價差在300和600左右，由于PP下半年投放的產(chǎn)能更大，且投放的PP裝置中大部分產(chǎn)的是拉絲級PP，對目前市場的沖擊較大，因此，兩大品種目前的價差結(jié)構(gòu)相對比較合理。 
 
    相對于跨期價差，跨品種價差L-PP05合約的價差目前已經(jīng)達(dá)到1200左右，09合約已經(jīng)超過1200，處于PP上市以來的相對高位，從目前兩大品種的基本面來看，品種強弱對比并沒有那么明顯，價差偏大，不太合理，有回歸的需求。  
 
    2.1.4策略建議 
  
    鑒于基本面仍處于供求矛盾階段，目前來看，相對于需求來說，上游供應(yīng)偏緊，我們認(rèn)為兩大品種在二季度處于高位運行的狀態(tài)，且PP更容易出現(xiàn)階段性行情，主要是因為目前煤化工裝置停車頻繁，且下游需求穩(wěn)定，而LLDPE雖然農(nóng)膜旺季的結(jié)束，階段性需求將會減弱。雖然LL檢修較多，但有相當(dāng)一部分的檢修集中在5月中旬以后，且在裝置中，PP多數(shù)只生產(chǎn)拉絲料，一套裝置的停車，對市場的影響會比全密度裝置更加明顯，在5月前，兩大品種供應(yīng)端對比不會太懸殊。我們認(rèn)為5月前，兩大品種價格回歸的可能性較大。 
單邊：中期來看，聚烯烴高位震蕩為主，因此，單邊建議短線操作。建議LL近期止盈離場；PP密切跟蹤裝置情況，在有檢修預(yù)期的情況下，逢低建多。 
 
    套利：前期買L賣PP的頭寸止盈離場，反向建立頭寸，即買PP賣LL的頭寸，該頭寸建議5月前持有。 
注：部分?jǐn)?shù)據(jù)來源互聯(lián)網(wǎng)，僅供參考
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